Nueva teoría del financiamiento

Abstract

Este artículo plantea una teoría del financiamiento distinta de la conocida como Proposiciones M-M o Teoría Mo-Mi de los prestigiosos autores Franco Modigliani y Merton Miller. Tras recordar las características salientes de dichas Proposiciones, se contrastan sus consecuencias con la práctica empresarial y se señala un error; las mismas habían concluido que las decisiones de financiamiento son triviales en cuanto a la rentabilidad empresarial y que la preferencia por tomar endeudamiento antes que capital propio se basaba en las ventajas impositivas. Dichas ventajas impositivas se denominan en su valor actual como Escudo Fiscal (Tax Shield), que esos autores definen como el producto entre la tasa de impuestos directos y el endeudamiento; se señala que es una conclusión contraria a la práctica de los mercados, por lo cual quedas rebatidas hipótesis en las que se sustenta. Para subsanarlo, se brinda una nueva versión de la Proposición II y se anula la Proposición III, al demostrar que el factor impositivo solo tendría vigencia para casos especiales y, por tanto, no puede ser el sustento de una teoría general del financiamiento. Se brindan propuestas adicionales, como dejar de lado el supuesto de tasas de endeudamiento siempre inferiores al rendimiento operativo de las empresas y a la necesidad de contar con la eficiencia de los mercados en toda fase de su evolución y para todo tipo de empresa.